动力煤概念股龙头：山西焦化（600740）
山西焦化：预计甲醇制烯烃项目2017年建成
sY.WNfcW.Cn类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：安鹏，沈涛 日期：2015-04-28
2015 年1 季度每股亏损0.11 元。
公司14 年实现净利润0.2 亿元，同比上涨13.9%，折合每股收益0.03元。其中单季度EPS 分别为0.01 元、0.01 元、0.01 元和0 元，公司2015年1 季度实现净利润-0.9 亿元，折合EPS 为-0.11 元。
sY.WNfcW.Cn公司14 年产销稳定。
公司现有焦炭产能360 万吨/年，主要生产准一级冶金焦;其中干熄焦产能150 万吨/年。公司的焦化深加工产品，包括30 万吨/年的煤焦油、10万吨/年的粗苯加氢、20 万吨/年的焦炉煤气制甲醇、6 万吨/年炭黑项目。
公司90%左右的原料煤采购来自山西焦化集团;山西焦化集团再采购自山西焦煤集团。采购价格，低于山西焦煤集团的长协价格。
2014 年，公司焦炭产量319 万吨，销量340 万吨，同比基本持平;焦炭均价826 元/吨，同比下降26%;焦炭生产成本723 元/吨，同比下降30%。
副产品方面：公司采购煤焦油21 万吨、粗苯6.78 万吨;生产甲醇31万吨，加工煤焦油32 万吨、加工粗苯11 万吨。
未来发展重心为甲醇制烯烃。
公司在建甲醇制烯烃产能60 万吨/年，持股51%。需要配套180 万吨/年的甲醇产能;目前正在实施甲醇产能改扩建。但受困于资金问题，目前项目建设进展缓慢，截止2014 年底仅完成投资的12%。我们预计烯烃项目最快2017 年建成，18 年释放利润。
2014 年，公司终止重大资产重组事项。重组标的为中煤华晋的49%股权，终止原因是王家岭煤矿仅有临时采矿权证，没有正式采矿权证。重组终止后，我们预计公司的重心将全部转移到烯烃项目上。
sY.WNfcW.Cn公司2015-17 年业绩分别为-0.31 元、-0.01 元和0.002 元。
我们预计公司15 年可能全年亏损。公司的烯烃项目2017 年建成，公司在此之前的业绩改善空间较小，其估值较高，维持 “持有”评级。
风险提示：焦化行业的盈利抗风险能力较弱。
